（原标题：【业绩前瞻】百度AI搜索改造加速 次季核心广告业务或承压）豌豆财富
金吾财讯 | 百度(09888/BIDU)将于8月20日发布2025年第二季度业绩，市场对其核心业务转型成效及AI驱动的增长潜力保持高度关注。
当前，百度正加速推进AI搜索改造，这一过程对核心广告业务形成显著压力。多家券商分析指出，受AI搜索改造影响，百度第二季度核心广告收入预计同比下滑超16%，进而拖累整体利润率。基于此，花旗、汇丰研究、野村、富瑞等多家大行下调百度目标价，大摩、野村、汇丰研究对其评级较市场更加悲观。
不过，智能云业务受益于生成式AI及大语言模型带来的培训、推理需求激增，同时，自动驾驶业务萝卜快跑进展稳健，新兴业务的表现或为百度注入增长动力。
总的来说，百度第二季度业绩将成为检验其AI战略落地成效的关键节点。若智能云业务增速超预期、广告业务呈现边际改善信号，叠加自动驾驶商业化持续推进豌豆财富，公司估值仍有望迎来系统性修复。
整理：金吾财讯
多家券商对百度第二季的盈利预测及未来展望
中金表示豌豆财富，预计百度第二季收入按年降低3.8%至327亿元；其中，百度核心收入按年降低3.8%至257亿元。中金预期集团今年次季非通用准则净利润为36亿元，其中百度核心非通用准则净利润为39亿元。中金表示，根据近期与公司的沟通，公司预计第二季AI生成内容占比持续提升，且这一比例在第三季度或将进一步提升。由于公司要求商业化产品减少对用户体验的影响，商业化产品的探索低于公司预期，因此对收入端形成较大压力。另考虑到视频娱乐直播业务YY Live并表影响，中金预计第二季核心广告收入按年降幅扩大至16%。
汇丰环球研究指，百度加速推出AI搜索后，令广告前景变得更具挑战性，拖累利润率，尽管无人驾驶出租车业务萝卜快跑进展稳定，但仍需时扩大收入。另一方面，汇丰研究预计视频娱乐直播业务YY Live财务的全面合并也将影响广告增长，因为YY Live的收入将被重新分类为内部交易，故汇丰将百度2025至2027年核心广告收入下调7%至12%，现在预计2025年核心广告增长将下滑至13%，并在2026年逐渐恢复至2%的增长。该行续指，尽管已考虑到2025年后续季度云业务增长放缓，但目前将2025年云业务收入下调1%，因汇丰预计基于项目的收入将在季度间出现更多波动。至于第二季度，该行料百度核心广告收入按年下降16%，云收入按年增长24%。汇丰估计，百度核心业务调整后，营运利润将按年下降30亿元人民币，至40亿元人民币。
花旗表示，在百度快速提升AI搜索能力和广告支出情绪持续低迷的情况下，广告收入对业绩的拖累可能超出预期。据此，花旗将百度第二季度和第三季度的核心广告收入预测分别下调6.1%和8.9%。由于利润率较高的广告业务收入前景减弱带来的负面影响更为显著，该公司同时将百度第二季度和第三季度的核心营业利润预期分别大幅下调21%和24%。
美银证券预计百度的广告业务将在第三季加快下滑，并在第四季收窄。该行表示，由于预期高利润的广告收入减少，下调百度今年经调整净利润预测14%；同时下调百度第二季核心收入预测，料经调整经营溢利为40亿元人民币。由于预期云业务的客户需求稳固，维持次季云收入预测。人工智能渗透率将在第三季达到70至80%，并在第四季变得更为稳定。
富瑞预测百度第二季核心收入将按年下降约3%至约260亿元人民币，核心在线营销收入料按年跌16%，受AI需求带动云业务收入预计增长25%，核心非通用会计准则(non-GAAP)经营利润料达40亿元人民币，低于市场预期的49亿元人民币。展望第三季，富瑞预计百度核心在线营销收入将按年下降18%至154亿元人民币，生成式AI搜索查询覆盖比率将从第二季末的逾50%进一步提升，云业务收入料维持20%按年增幅，但核心经营利润率或按季下降3个百分点至12%，主要受到广告表现疲软的影响。富瑞认为，百度将优先提升用户体验，而AI搜索变现尚处于试验阶段，将今明两年收入预测下调2%。
摩根士丹利预计百度第二季核心收入下降3%，受累于经营去杠杆，料次季非GAAP核心经营溢利按年跌43%，经营溢利率跌10.7个百分点至15.5%。该行下调公司次季核心广告增长预测至收缩15%，并预期第三季广告增长将进一步下滑。另外，预计公司次季云业务增长应可维持在25%。大摩对百度仍持审慎态度，认为公司核心业务复苏的能见度有限，且利润率因收入疲弱而下滑。
野村预计百度次季撇除爱奇艺(IQ.US)的核心业务收入将按年下跌3%至259亿元人民币。由于集团加速推动AI搜索，导致传统搜索变现能力下降，受广告收入疲弱拖累，估计百度搜索广告收入第二季将按年下跌15%。考虑到AI搜索变现模式尚未成熟，挑战可能在未来几个季度仍然存在，野村目前预期百度第三季广告收入跌幅将扩大至18%，第四季因基数效应跌幅料收窄至12%，全年计预测广告收入将下跌13%，明年跌幅料收窄至约5%。广告现金流趋弱加上AI投资额高昂，野村预测百度第二季核心非通用会计准则(non-GAAP)经营利润率按年跌10.8个百分点至15.5%。虽然集团与UBER(UBER.US)达成自动驾驶合作，显示出其技术优势，但野村相信合作所带来的财务贡献需要数年才能体现。
华泰证券预计百度核心2Q25非GAAP经营利润为41亿元，同比下降41%，对应非GAAP经营利润率15.8%，同比有所下降，反映出AI改造对于利润率的短期压力以及较高利润率的广告收入占比下降的结构性影响。其中百度核心2Q25广告收入同降16%至161亿元，快速推进的产品AI改造或给百度核心广告收入短期带来一定压力，期待后续随着产品侧功能的优化和商业化的逐步落地，带动广告业务收入基本面趋势逐步企稳向好。该机构预计Deepseek年初至今带来的AI技术平权有望使得百度智能云继续受益于国内稳步增长的AI训练及推理需求以及私有化一体机的部署需求，从而兑现较快的智能云收入增长，智能云总收入将同增25.5%至64亿元。
东吴证券表示，百度核心以广告业务为基，由于ai搜索改造等影响，该机构预计25Q2广告业务营收可能同比下滑16.3%。百度萝卜快跑商业模式逐步成熟，根据相关上市公司财报和公开新闻，东吴证券测算百度萝卜快跑单车UE model豌豆财富，除了假设运营数据逐步走升带来每日毛收入持续提升外，2028年安全员成本相比2025年下降超过50%。另外，生成式AI及大语言模型在培训和推理方面激增的需求推动公司智能云业务快速增长。
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